藥物研發具有專業技術之獨特性，致使其研究開發時程長且結果充滿不確定性，此外研發初期需挹注大量資金且回收時間長，因此若採用一般現金流量折現模型將可能造成公司企業價值低估之情事，如何審慎評估藥物研發公司之企業價值則著實重要。從一開始的研究發展、臨床試驗到最後核准上市，各階段皆面臨不同的研發風險，而本研究以藥物研發公司 (F公司) 為研究對象，採用預期淨現值法 (expected net present value，以下簡稱 ENPV ) ，將研發、臨床試驗到核准上市各階段條件機率納入考量，進而求算 F 公司企業價值。經由實證結果得知，透過 ENPV 所求得之每股價值與市場價格並未有顯著之偏差及異常。

Pharmaceutical industry is technically unique and professional because of its innovative research and patent value. Developing new drugs typically involves high-risk of failure, long period of development time and high capital investment. Traditional net-present value method may not appropriately carry out the business valuation because numerous risks and challenges exist in any stages of the whole developmental process. Therefore, how to evaluate a pharmaceutical company is a momentous issue. In this study, a method considering conditional probability at every stage of drug development, expected net present value model (ENPV) is used to evaluate theoretical value per share of F company. The empirical study shows that there is no significant deviation between theoretical value and market price.

摘要 i
Abstract ii
誌謝 iii
圖目錄 v
表目錄 vi
第一章、 緒論 1
第一節、 研究背景與目的 1
第二節、 研究流程與架構 2
第二章、 文獻回顧 3
第一節、 製藥產業概況 3
第二節、 F公司簡介 9
第三節、 企業評價種類 15
第四節、 企業價值評價模型 16
第三章、 研究方法 19
第一節、 研究期間及模型 19
第二節、 現金流量估算方式 20
第三節、 參數整理 24
第四章、 實證結果 25
第一節、 ENPV模型實證結果 25
第二節、 敏感性分析 32
第五章、 結論與建議 35
第一節、 研究結論 35
第二節、 研究限制 36
第三節、 研究建議 36

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